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中国资本市场本轮罕见的牛熊转换，恰恰是中国本轮超级宏观经济景气循环的一个完整反映。因此,我们讨论“中国股市如何走出困局”，应该更多关注中国经济如何成功转型，以及相应的资本市场如何为中国经济的转型服务。 反转主要取决于经济基本面 市场是否能够走出反转性质的大行情，从根本上还是取决于投资者对未来宏观经济增长与企业盈利的预期改变。究竟中长期中国经济增长是“L型”走势，还是“U型”，抑或是“V型”走势，众说纷纭。在长期经济增长能见度非常低的情况下，我们认为树立资本市场对中国经济中长期发展的预期非常关键。 从短期看，政府采取积极的财政政策和适当宽松的货币政策来熨平经济增长快速下滑的趋势，我们认为值得期待。一般来说，扩张性政策的时滞一般在半年左右，四季度密集出台的政策在2009年一季度开始应当显示出作用。如果届时经济增长数据优于预期，市场应当可以阶段性走出困局。 但从历史经验看，宏观政策只能减缓经济下滑的速度，难以根本上扭转经济增长的趋势。中国经济能否继续保持持续快速的增长，经济转型更为重要。值得一提的是，近期出台的诸多宏观政策，与1998年有共同之处，更有不同之处。近期大规模扩张性财政政策虽为保增长不得已之选择，也并非全然是短期救急之举。尤其是增加经济适用房建设、农业补贴、医疗和社会福利开支、增值税转型等，着眼民生，意在深远，有利于中国经济的转型。因此，尽管未必能扭转短期增长趋势，但有助于逐步改善市场对经济中长期发展的预期。 资本市场应为经济转型服务 市场的反转主要取决于经济基本面，但这并不表明监管层就难有所作为。尽管目前仍处于熊市阶段，但资本市场建设的步伐不能减缓。相反，更应该将资本市场的建设放在为中国经济转型服务的大战略下来通盘考虑，加速发展。 资本市场的核心功能在于资源配置，这种配置的功能主要通过价值发现（投资功能）、资本提供（融资功能）、资源优化（并购功能）三种机制来实现。 从资本市场的价值发现机制看（投资功能），A股市场经过深度下跌，投资价值逐渐凸显。在这方面，管理层可以进一步采取市场化的手段强化市场本身的价值发现功能： ——加快融资融券、股指期货等具备卖空机制的新的金融创新产品的推出，改变A股市场只能单边做多的困境，强化市场本身的价值发现功能，而不必拘泥于市场一时的涨涨跌跌。 ——尽量减少对上市公司股东增持、回购、增发购买大股东资产行为的管制，还原价值发现机制的本来面目。 ——恢复新股发行。暂停发行新股,短期内可稳定市场信心，但却扭曲了市场本身的价值发现机制。如果市场有效的话，市场低迷时期如果有企业愿意发行股票，并且能够发行出去，往往是本身具有显著投资价值的标志。而对于那些愿意发行股票而发不出去的企业，市场本身就有其淘汰机制。 从资本市场的资源优化（并购功能）看，在经济和市场低迷时期，往往是企业并购行为增多的时期。管理层应该创造条件。尤其在当前一些行业存在产能过剩的情况下，应当鼓励通过资本市场进行产业内公司的并购，创造机制让大型优质企业能够在经济收缩周期通过收购经营不善的企业而得以发展壮大。 从资本市场的资本提供（融资功能）看，资本市场的发展，必须具有战略性高度。资本市场应当并且应该为中国的经济转型服务。如果说在过去十年中国资本市场充当了为国有企业改制、发展提供重要支持平台的话，那么在未来十年，资本市场的任务应该逐步转移到为中国经济转型寻找新的经济增长点并且为这些新的经济增长点服务。资本市场有能力创造出这样一种机制，能够不断发现并推动新的经济增长点，并引导中国经济不断向高附加值产业升级。 当前经济增速放缓，许多企业资金流紧张，中小企业倒闭数目明显增加，其中不乏具有潜质的优质企业。我们认为只要各项工作准备充分，管理层应该加快创业板的推出，支持一些创新型的中小企业成长,加速为中国经济转型服务。 （廖绪发 作者为国信证券经济研究所所长） （编辑:妮子） |
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